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第4章 第一项基本原理 市场走在前面（第2页）

在汉密尔顿看来，那些机构可以短期影响市场，可以操纵单只股票，但他们不具有控制整个市场价格运动的能力，因此股市实际是“独一无二的晴雨表”

。

测试股市晴雨表

没有人能够想象出比1929年华尔街大崩盘更好的例子来测试股市的经济晴雨表功能了。

早在大崩盘的前两年，巴布森的咨询机构就建议股民卖出手中的股票。

但是股市继续飙升，在很多人看来，巴布森迂腐可笑。

他对股市前景的悲观看法找不到一个知音，这更加深了他在人们心目中的迂腐形象。

几乎所有的专家——从经济学家到投资咨询家——都极度乐观，他们强力推荐买进股票，而不是卖出。

市场欣赏的是普林斯顿大学教授劳伦斯的观点，他在1929年说：怎么也看不出估价被高估了。

另一个专家耶鲁大学的费雪教授是股市基本面分析的理论权威。

他宣称：股市似乎到了永恒上涨期。

但这还不是乐观主义的极端例子，一群哈佛大学经济学家主编的时事通讯《哈佛经济学会》连续出版多年，该杂志主要评估经济走势。

其权威观点是，从1929年崩盘刚刚开始前到1932年的春天，经济将持续增长，而事实是日益严重的萧条。

由于对经济形势连续3年判断失误，这个学会最终不得不解散。

犯同样错误的还有胡佛总统、银行总裁、纽约证券交易所主席以及这个国家大部分的权威金融杂志，他们直到崩盘后甚至大萧条已经来到很久还保持乐观看法。

但是巴布森固执己见。

1929年9月5日，当市场刚刚低于才创下的历史新高后，他在“国家年度经济大会”

发表演讲，除了重申他的一贯看法卖出股票外，还预测股指会跌去“60~80点”

，随之而来的是大萧条，工厂倒闭，人们居无定所，四处漂泊。

这番话标志着华尔街崩盘的开始，这就是几乎延续了整个30年代的大萧条的起始点。

巴布森的晴雨表通过了最严格的测试。

负一阶导数

1939年，约瑟夫·熊彼特在他的书《经济周期》中试图解释股票市场的早期反应。

他发现市场对“摩擦”

不敏感，而产业界则敏感得多。

根据熊彼特的说法，大萧条后，当经济前景开始好转时，许多公司已被拖得不成样子，最终还是倒闭。

这就是产业界的“摩擦”

滞后。

但股票市场却没有这种滞后。

因此，可以很自然地预计到，一般而言，在没有外界不利因素的影响下，股市的上升要比相应的经济回升来得早，而且快得多。

基于同样的原因，与对应的经济萧条比，股票市场熊市结束得也早。

熊彼特还认为，在牛市时，股市比经济基本面上升得快，上升得猛，而且提前见顶：

虽然国民经济总体经常以井然有序的方式缓慢衰退，但股票市场极少见到这种情况。

衰退意味利润减少，这对很多人来说或多或少会引起一些麻烦。

于是看空的人有了机会。

即使不出现上述情况，甚至上述预期也不出现，仅仅是价格再也没有理由上涨这一事实（除非出现特殊情况），也足以令投机客失去持股兴趣。

上述推断建立在投资者实际上对未来经济变化有所了解的基础上。

例如，股票价格有效提前反映未来经济发展，这一事实是由于投资者对将要发生的事情早已有所预期和心理准备。